国画第一股堪比印钞机：上市前突击分红，保荐商风险悬顶，泰丰文化能否打破仙股魔咒？

摘要： 　　泰丰文化提交赴港上市申请，未来金融为独家保荐人，公司是知名国画交易平台。　　公司总部位于江苏省苏州市，已策略性的在长江地区建立业务，根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年年...

　　泰丰文化提交赴港上市申请，未来金融为独家保荐人，公司是知名国画交易平台。

　　公司总部位于江苏省苏州市，已策略性的在长江地区建立业务，根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年年度，公司于中国所有艺术品平台的当代国画交易额排名第一，市场份额为16.0%，当代国画通常指1949年后创作的画作。

　　公司主要通过线上、线下展览，主要通过向国画卖家收取佣金赚取收益。招股书显示，泰丰文化的主要业务为代理服务，即泰丰文化充当代理人，利用线下到线上平台配对当代国画卖家与购买者的需求。

　　泰丰文化的代理服务可划分为一手画作代理服务和二手画作代理服务。招股书显示，2017-2019年，泰丰文化代理服务的交易总额分别为1.84亿、4.39亿及6.36亿元人民币；代理服务佣金分别为0.42亿、0.76亿及1.19亿元人民币，其中一手画作代理服务佣金占比为69.4%、80.0%及71.7%，二手画作代理服务佣金占比为30.1%、19.9%及27.7%。

　　毛利率高达70%，远远跑赢农夫山泉

　　财报显示，2020年至2021年及2022年前9个月实现收入1.34亿元、1.94亿元以及2.01亿元；同期，该公司净利润分别约为3185.8万元、6759.5万元以及6666.6万元。

　　值得注意的是，公司毛利率非常高，近乎70%，这就意味着卖100万，毛赚70万。近乎70%的毛利率虽然不及茅台，也逼近了五粮液、汾酒等毛利水平，远远跑赢了农夫山泉的毛利率水平。

　　重营销轻研发，委托保证金风险存隐忧

　　公司2022年前9个月虽然实现毛利1.39亿，但公司同期净利只有一半，而其中的主要原因就是公司销售及营销开支以及行政开支的持续增加，相对而言，研发开支则变化不大，2022年前9月研发开支占比只有1.9%。

　　销售及营销开支来看，2020年、2021年，公司支出从1301万增加至1691万，2022年前个月则从去年的1227万增至1432万，开支占比逾7%；行政开支同样持续增加，2022年前9个月行政开支为2141万，同比大幅增加48.17%。

　　值得注意的是，为了吸引受欢迎的当代国画，在全额收到买家支付的画作价款之前，泰丰文化要向大部分客户预付免息委托保证金。2020年、2021年及2022年前9个月，公司向客户支付的委托保证金总额分别为人民币1.2亿元、1.05亿元及1.17亿元。

　　公司面临卖家拖欠偿还委托保证金的风险，根据财报，2020年、2021年及2022年前9个月，公司信贷亏损拨备分别为32.7万、26.9万以及30.9万元。

　　从三板退市赴港，上市前突击分红

　　值得注意的是，泰丰文化董事局主席为胡婷，目前持股78.57%，公司2017年3月从新三板退市，2020年6月完成退市；2020年7月，顺慧及Wan Chak Lam分别投资1560万和1600万，持股7.09%和7.28%，投后估值大约2.2亿元。

　　在上市前，公司突击分红，2021年分红2200万，2022年10月再度分红2200万，根据胡婷近80%的持股，其个人两年就收到3457万的大礼包。

　　保荐商保荐历史堪忧，国画第一股能否获得投资者认可？

　　不过，作为国画第一股的泰丰文化能获得港股投资者认可吗？毛利率近70%堪比印钞机；虽然重营销轻研发，但盈利一直稳定增长；业务集中风险和委托保证金会否让投资者选择用脚投票呢？至少，我们可以从泰丰文化保荐人未来金融的保荐历史窥得一二。

　　未来金融在港股历史上只保荐了一家公司——新纽科技，虽然头顶SaaS概念，但首日破发跌近6%，上市以来累跌48%，目前市值17亿港元。

　　未来金融还保荐过房地产开发商天鸿中国，提交上市申请1年有余，迟迟没有进展，而随着地产商的资金链问题突出，这只股票上市前景堪忧。

　　此外，未来金融还承销过一只股票——马来西亚建筑商捷心隆，首日暴涨213%，但上市不足两年就沦为仙股，1月29日单日暴跌87%，老千股坐实。

　　国画第一股，佣金为主要收入的泰丰文化能否打破仙股魔咒，实现稳定上市？我们拭目以待！